סקירה לחודש ינואר 2019

מבט כללי:

מלחמת הסחר מתרחבת ועמה הציפיות להפחתת ריבית בארה"ב. בזמן שארה"ב וסין מחריפות את מלחמת הסחר ומטילות זו על זו מכסים חדשים, פתח הנשיא טראמפ בחזית חדשה, והודיע על הטלת מכסים על יבוא ממקסיקו ומהודו. החרפת מלחמת הסחר והירידה הצפויה בסחר הגלובלי הביאו להפחתת תחזיות הצמיחה לרבעון השני בארה"ב, וכעת בתי ההשקעות הגדולים הצטרפו לציפיות השוק והם מעריכים שהפד יפחית ריבית כבר השנה. בשוק האג"ח נמשכה המגמה של התקופה האחרונה עם ירידה בתשואות לפדיון לאורך כל עקום התשואות, ועתה התשואה לעשר שנים ירדה אף היא מתחת לרמה של ריבית הפד.

ישראל:

השפעת הבחירות החוזרות – הציפייה הייתה שהממשלה החדשה תפעל לצמצום הגירעון התקציבי מיד עם הקמתה. מועד זה נדחה עתה, וספק אם הממשלה הזמנית תקבל החלטות פחות פופולאריות עד הבחירות. גובה הגירעון השנה תלוי בהכנסות ממסים, ואלו בחודשים האחרונים קפואות. הגירעון עשוי לכן להמשיך לטפס ולהגיע לכ-4% מהתוצר, וסביר שהממשלה החדשה תתמקד יותר בהפחתת הגירעון ב-2020. יעד הגירעון לשנת 2020 עומד על 2.5% מהתוצר. יעד זה נראה שאפתני ונראה שהממשלה תעלה אותו בחצי אחוז תוצר לפחות. גם לאחר העלאת היעד, יהיה צורך בקיצוץ של יותר מעשרה מיליארד שקלים. יהיה קשה לקצץ סכום כזה, כל שכן שיהיו גם בדרך הוצאות לבחירות, ודרישות תקציביות נוספות במהלך הרכבת הקואליציה. הסבירות שנראה עלייה במע"מ או במס הכנסה בתחילת 2020 גדלה לכן להערכתנו. ההשפעה על השווקים בטווח הקצר תלויה באופן בו ייתפס הגירעון הגבוה. בתרחיש בו ההכנסות ממסים לא עולות, ורמת הגירעון חוצה את ה -4% אנו עשויים לראות עליית תשואות בטווחים הארוכים של העקום, וגם פיחות מסוים בשער השקל. מגמה כזו נצפתה זה מכבר, לאחר כישלון הקמת הממשלה.

ההתפתחויות בעולם מגדילות את הסיכוי להאטה בצמיחה. הנתונים עד כה הם טובים, גם אם ניכרת האטה קלה בהתרחבות הצריכה הפרטית. שיעור האבטלה נותר יציב בקירוב בחודש אפריל, אם כי מספר המועסקים לא גדל. ההכנסות ממסים, רגישות לשינויים בפעילות הכלכלית, והן לא גדלות השנה. יתכן שיש בזה איתות להאטה מסוימת בצמיחה. הייצור התעשייתי מושפע בחודשים האחרונים מעלייה בייצור ההי-טק, זאת בניגוד אולי למגמה העולמית. ענף התעשייה הוא הנפגע העיקרי במלחמת הסחר, ואם זו תימשך סביר שנראה פגיעה גם בייצור בישראל. ירידות המחירים בשוקי ההון עשויות אף הן להשפיע לשלילה על אמון הצרכנים והעסקים. אנו ממשיכים להעריך כי בתרחיש הבסיסי, הצמיחה תיוותר סביב הרמה של 3%, זאת בהשפעת מדיניות מוניטרית מאוד מרחיבה, שיפור צפוי בהשקעה בבניה למגורים ורמה גבוהה של השקעות בתשתיות. האינפלציה לא עלתה כשהמשק צמח בקצב מהיר, אבל גם לא ניתן לצפות שהיא תרד כשהמשק מאט. גורמים אחרים כן עשויים להשפיע על האינפלציה בטווח הקרוב ובראשם מדיניות הממשלה. העלאת מסים תידחה כנראה לתחילת השנה הבאה והיא עשויה להשפיע במידה רבה – העלאת אחוז במע"מ יכולה להתבטא בתרומה שמתקרבת ל-0.4% באינפלציה.

ארה"ב:

הנתונים האחרונים שהתפרסמו מצביעים דווקא על המשך צמיחה נאה בכלכלת ארה"ב. נתוני הצמיחה לרבעון הראשון נותרו, באומדן השני, גבוהים ברמה של 3.1% כאשר הכנסות והוצאות הצרכנים לחודש אפריל עלו מעל התחזית. הכנסות הצרכנים עלו ב -0.5% והוצאות הצרכנים ב-0.3%, עלייה שמאותתת שגם ברבעון השני צפויה הצריכה הפרטית להיות גורם מרכזי בצמיחה בארה"ב.

על רקע הסיכונים הקשורים להחרפת מלחמת הסחר, גוברות הציפיות להפחתת ריבית הפד בחודשים הקרובים. בשוק האג"ח הממשלתיות ירדו התשואות לכל הטווחים, והפער בין איגרת החוב לעשר שנים (2.12%)  לזו של שלושה חודשים (2.35%) ירד לשיא של עשור. עקום התשואות שהיה הפוך בחלק הקצר והבינוני שלו, הפך להיות הפוך גם בחלקו הארוך. הנתון האחרון לשיעור אינפלציית מדד הליבה של ה-PCA הוא 1.6%, מתחת לאינפלציית היעד של 2% לשנה, ומבחינה זו לפחות אין מניעה מבחינת הפד להפחית את הריבית. בתי השקעות שעד כה לא צפו שהפד יוריד ריבית, שינו את הערכותיהן לאחרונה. השוק מתמחר הפחתת ריבית בהסתברות הקרובה ל-100% עד סוף השנה.

אירופה:

מתיחות בין איטליה למנהיגי האיחוד בבריסל . הדרישה לצמצום הגרעון הממשלתי שמתקרב ל- 3.5% לא התקבלה על ידי ממשלת איטליה, וכתוצאה מכך יחס החוב לתוצר עלול לעלות לרמה גבוהה של 135% בשנה הקרובה. תגובת שוק הון לא איחרה להגיע, ובסוף השבוע גדל המרווח בתשואות לעשר שנים בין איטליה לבין גרמניה ל- 2.95%. העלייה של כוחות הימין הלאומני עם 23% מהמושבים בפרלמנט האירופי לא השפיעה על ערך האירו שהמשיך להיסחר מול הדולר ברמה של כ- 1.12 דולר ליחידת המטבע. בבריטניה ממתינים לבחירת ראש הממשלה אחרי התפטרות הגב' מיי, ולמסרים יותר ברורים לגבי המשך תהליך הברקזיט. עם זאת, האירועים האחרונים לא הותירו את חותמם על השווקים שככל הנראה התרגלו לרמה גבוהה של אי-וודאות בבריטניה.

אסיה:

סנטימנט ענף התעשייה בסין נותר ללא שינוי על 50.2 נקודות במאי (המדד הלא-רשמי), טוב מהצפי ומעט מעל לרמה שמצביעה על קיפאון בפעילות. ענף התעשייה עוד נהנה מההרחבה הממשלתית מתחילת השנה ואף משיפור קל ומפתיע בביקושים ליצוא. אך הידרדרות היחסים בין ארה"ב לסין ממשיכה להשפיע לשלילה על הסנטימנט העתידי ולכן חברות עדיין נמנעות מלהגדיל את ההשקעות ואת מספר עובדיהן.