סקירה מחודש יוני 2019

מבט כללי:

ההצהרות של הבנקים המרכזיים המובילים בעולם על התנעה מחדש של המדיניות מרחיבה, בהובלת ארה"ב שאותתה שהמהלך הבא של הריבית הוא כלפי מטה, תרמו לעליות חדות בשווקי המניות בעולם ופיצו על הירידות החדות שנרשמו רק בחודש הקודם. גם נשיא ארה"ב תרם לסנטימנט החיובי כאשר ביטל את המכסים המתוכננים על מקסיקו וסיכם עם מקבילו הסיני על חידוש המשא ומתן ואי-העלאת מכסים נוספים. מדד MSCI העולמי (ברוטו במונחים דולריים) זינק ב-7% והשלים עלייה של 17% במחצית הראשונה של השנה (יש לזכור שזאת לאחר ירידה של 9% במחצית השנייה של 2018). המדד המקביל לשווקים מתעוררים עלה ב- 6% והשלים עלייה של 11% מתחילת השנה. בישראל; ביוני מדד ת"א 125 עלה ב-4% והשלים עלייה של 11% במחצית הראשונה של השנה. מדד ת"א 35 עלה ב-3% והשלים עלייה של 9% מתחילת השנה.

מנהיגי סין וארה"ב נפגשו במסגרת פסגת ה20G ביפן בסוף חודש יוני וכצפוי הם הודיעו רשמית על חידוש המשא ומתן בין המעצמות בדרגים הגבוהים לצד אי-העלאת מכסים נוספים של הצדדים. הציפיות להודעה דומה תרמה לסנטימנט החיובי בשווקים במהלך יוני, אך נשיא ארה"ב הפתיע עוד בכך שהודיע שהוא משהה (חלקית) את החרם על ענקית הטכנולוגיה הסיניתHuawei . למרות ההתפתחות החיובית יש לזכור שבחלק מהנושאים הפערים העמוקים בין הצדדים כמעט ולא ניתנים לגישור )במיוחד בנושא טכנולוגיה), והמשא ומתן צפוי להימשך עוד חודשים רבים. חשוב לזכור שהנשיא כבר סימן את מטרתו הבאה – האיחוד האירופאי.

ישראל:

האינדיקאטורים לצמיחה ברבעון השני מעורבים עם חוזקה בפעילות המקומית ובצריכה הפרטית לצד חולשה בסחר הסחורות. הצמיחה ברבעון הראשון של השנה עודכנה כלפי מטה ל-8.4%, קצב מהיר אך מעט נמוך מהאומדן הראשוני (5.2%) עדכון קל כלפי מטה של היצוא (5.2%) והצריכה הפרטית (6.6%) לצד עדכון משמעותי יותר כלפי מעלה ביבוא (3.8%) היו הגורמים העיקריים שתרמו לעדכון כלפי מטה בצמיחה הכללית. יש לזכור שחלק מהעלייה המהירה בתוצר מקורה בגורמים חד פעמיים בעקבות יבוא הרכבים המוגבר (דרך ההשקעות והצריכה הפרטית), שיגרעו מהצמיחה ברבעון השני. התחזית שלנו לשנת 2019 כולה נשארת 3.2%.

האינדיקאטורים הריאליים הראשוניים לאפריל הצביעו על עלייה קלה בפעילות כאשר מדד פדיון ענפי המשק עלה ב0.2% ומדד הייצור התעשייתי עלה ב-1.4% – שניהם הגיעו לשיא חדש. המשך השיפור בפעילות לצד החוזקה בשוק העבודה מפצים באופן חלקי על החולשה בנתוני סחר הסחורות שהעיבו על המדד המשולב לפעילות המשק של בנק ישראל שעלה ב-0.1% בלבד במאי.

כצפוי, הכנסות המדינה ממסים במאי (ללא יבוא ביטחוני) היו גבוהות ועמדו על 28.8 מיליארד ₪, על רקע הכנסות עקיפות שנדחו מאפריל. בניכוי גורמים אלו עדיין נרשם גידול יפה של כ-10 אחוזים ביחס למאי אשתקד. למרות השיפור בנתוני ההכנסות הגירעון כאחוז מהתוצר נותר על 3.8% ב-12 החודשים האחרונים, זאת בשל המשך גידול מהיר בהוצאות הממשלה. אנו צופים שהגירעון ימשיך להימצא מעל ליעד הממשלתי גם בהמשך השנה ולפחות בתחילת השנה הבאה.

ארה"ב:

בהחלטת הריבית האחרונה, הבנק המרכזי סימן באופן וודאי שהמהלך הבא של הריבית יהיה כלפי מטה, כך עולה מההודעה לעיתונות וגם מדבריו של נגיד הבנק, והשאלה שנותרה היא באיזה קצב הריבית תרד. אמנם, כצפוי, התחזיות המעודכנות של הבנק נותרו כמעט ללא שינוי, עדות לחוזקה של הכלכלה, אך מההודעה לעיתונות הושמטה המילה "סבלנות" והנגיד הדגיש שהסיכונים לתחזית עלו משמעותית בהשוואה לישיבה הקודמת, במיוחד בשל הירידה בציפיות לאינפלציה והחששות שאי הוודאות בעולם מביאה לירידה חדה בהשקעות של החברות. לכן, הודגש שהבנק יהיה מוכן לפעול כדי לתמוך ולשמר את הצמיחה, ואף בתשובה לשאלה הנגיד לא שלל הפחתת ריבית של חצי נקודת אחוז במידת הצורך. מסתמן שכרגע חברי המועצה המוניטרית של הבנק נחלקים ל-2 מחנות עיקריים; צד אחד מעדיף להמתין לראות נתונים בפועל לפני שיתמוך בהפחתת ריבית, והצד השני מאמין שיש להוריד את הריבית בחצי נקודת אחוז עוד השנה. למרות שהודעת הריבית והתחזיות המעודכנות היו קרובות להערכתנו ולהערכות חזאים אחרים, תשואות האג"ח הממשלתיות המשיכו לרדת במהירות. כעת השווקים מתמחרים בסבירות כמעט וודאית כ-0.75 נקודות אחוז הורדת ריבית עוד השנה.

אירופה:

הבנק המרכזי בגוש האירו הותיר כצפוי את הריבית ללא שינוי והאריך את התחייבותו להותיר את הריבית ללא שינוי עד לפחות לסוף מחצית 2020 .במקביל, הבנק הציג את פרטי תוכנית ההלוואות החדשות לבנקים (TLTRO3) . שהכריז לפני כשלושה חודשים. למרות תוכנית ההלוואות הציפיות לאינפלציה לטווח הארוך ממשיכות לרדת במהירות לרמות שפל כאשר השווקים מתמחרים בסבירות גבוהה הפחתת ריבית קלה עוד השנה.

מרבית הפרסומים החודש היו ברובן שליליים; הייצור התעשייתי בגוש האירו ממשיך להיחלש עם ירידה נוספת של ב-0.5% באפריל, חלש מהצפי. מדדי מנהלי הרכש לא מצביעים על עצירת המגמה השלילית. נתוני האינפלציה הראשוניים למאי היו חלשים ביותר כאשר האינפלציה הכללית ירדה ל-1.2%, בעיקר בשל הירידה במחירי הנפט. אך גם בניכוי מוצרי המזון והאנרגיה נרשמה ירידה חדה מהצפי ל-0.8% (לעומת 1.3% באפריל).

סנטימנט החברות בגוש האירו הפסיק לרדת. כך עולה מהאומדן הראשוני למדד מנהלי הרכש ליוני שעלה קלות ל-52.1 נקודות (לעומת 51.9 במאי), מעט טוב מהצפי. השיפור במדד הכללי אולי מסמן שהתקופה הרעה ביותר כרגע מאחורינו, אך למרות זאת השוני בין הענפים והמדינות נותרו בולטים; המשך מיתון בענפי התעשייה לצד התרחבות של ענפי השירותים, שיפור בפעילות בגרמניה וצרפת לצד המשך חולשה בשאר המדינות.

אסיה:

לאחר שהאינדיקטורים העיקריים בסין הראו שהרבעון השני התחיל חלש, הנתונים למאי היו יותר מעורבים. המכירות קמעונאיות היו חזקות מהצפי עם עלייה של 8.6% ב-12 החודשים האחרונים עד מאי. יחד עם זאת, ענף התעשייה ממשיך להיחלש כאשר הייצור התעשייתי עלה ב-5% ב-12 החודשים האחרונים עד מאי, הקצב המתון ביותר מזה קרוב ל-20 שנה.

למרות השיפור ביצוא והמשך הצמיחה של ענפי השירותים, מגמת ההאטה בצמיחה תימשך. החששות שהחרפה במלחמת הסחר עם ארה"ב תגרום להאטה מהירה מהצפי בכלכלת סין תרמה להודעות בשבוע האחרון של הממשל על תוכניות לעידוד הצריכה המקומית. במקביל, נגיד הבנק המרכזי בסין הודיע שבמקרה של הידרדרות משמעותית הכלים שבידיו לתמוך בכלכלה הם עצומים. בכך הנגיד מיישר קו עם מקביליו בבנקים המרכזיים באירופה ובארה"ב ומאותת על מדיניות מרחיבה בעתיד הלא רחוק. להערכתנו, במידה והפגישה מנהיגי סין לארה"ב לא תהיה חיובית, תגובת הממשל תהיה מהירה. הבנקים המרכזיים הגדולים בארה"ב, אירופה וסין אותתו בשבועות האחרונים על כוונתם להשיק מחדש מדיניות מרחיבה, ובכך למעשה הם מתניעים מחדש "מלחמת מטבעות" בזה שהם תורמים (כל אחד בתורו ולפי יכולתו) ללחצים כלפי מטה על המטבעות המקומיים שלהם. לכך הבנק המרכזי ביפן לא היה יכול להישאר אדיש, מחשש לייסוף של המטבע שיפגע עוד יותר בצמיחה מוטת היצוא של המדינה. הבנק הותיר את הריבית ומדיניותו כמובן ללא שינוי, אך במסיבת העיתונאים נגיד הבנק הדגיש שבמידה והכלכלה תאבד מומנטום ויגדלו הסיכונים לאי-עמידה ביעד האינפלציה הם לא יהססו להגדיל את ההרחבה.